【推荐】ST金山—金山股份定位准确的高速成长型电力企业南票煤电有限公司

申银万国发布投资研究报告，评级: 增持。

【内容摘要】：

公司07年上半年营业收入6.56亿元，营业利润1.38亿元，分别同比增长194.25%和222.08%，每股收益0.26元。公司拟以07年6月30日总股本2.62亿股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转赠3股。07年上半年，公司按合并口径计算完成发电量20.44亿千瓦时，上网电量18.07亿千瓦时，同比分别增长145.07%和148.08%。主要是由于公司控股的阜新金山煤矸石热电四台共57万千瓦发电机组在06年11月和07年6月之间相继投产，以及辽宁南票煤电合并报表的方式由原来的比例合并变更为整体合并所导致。同时康平、彰武风电各17台850千瓦机组在06年中期并网发电，对公司发电量的增长也起到一定作用。营业收入的上涨主要原因是公司新增发电机组的投产以及辽宁南票煤电上网电价的上调。营业利润的上涨除了营业收入的上涨外，还由于公司占26%股权比例的沈阳沈海热电实现净利润6753万元，同比增长170.69%，导致公司确认投资收益的增加。公司管理层通过精细化管理，在煤炭价格高位运行的情况下，公司电力业务的毛利率仍能达到33.75%，比去年同期增长7.74个百分点。目前已投产的阜新金山煤矸石四台机组将会成为公司07、08年的利润增长点，而在建的白音华金山坑口电厂，预计在08年末和09年初各投产一台，其配套的内蒙古海洲露天煤矿预计在08年底达产，这将成为公司09年以后的利润增长点。在不考虑煤电联动的情况下，我们预测07、08、09年EPS分别为 0.69元、0.98元、1.26元，对应的PE水平分别为37、26、20倍。我们认为公司正处于高速发展时期，其权益装机增速未来4年CAGR为28%，同时其投资的项目盈利能力极强，发展后劲充足，维持“增持”评级。

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