对外开放提速债券市场吸引资本流入效果初显

根据中央国债登记结算公司与上海清算所最新发布的托管数据，截至2016年12月末，境外机构债券托管总量达到7997.24亿元，单月增持人民币债券173.77亿元，相比11月增持规模增加17.2亿元，为连续第5个月增持。从全年来看，2016年境外机构增持人民币债券规模达1512.89亿元。

自2015年下半年以来，人民币对美元汇率呈现出一定幅度的贬值趋势，我国面临较大的资本外流压力。随着我国债券市场对外开放提速，境外机构增持人民币债券成为平衡跨境资本流动的积极因素之一。

截至2016年末，中国银行间债券市场境外机构托管规模增长29.25%，持债比重约为1.78%，这一比重在年初为1.26%。招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，债券市场开放以及人民币加入SDR货币篮子所带来的市场影响不容小觑，这也与其他国家债市开放初期境外投资者主要表现为“配置”型需求的国际经验相符。不过，相比其他已开放的债券市场，当前我国债券市场中的境外机构占比依然具备大幅的提升空间。

银行间债券市场进一步开放

目前，直接引入境外机构投资者来华开户，成为债券市场对外开放的主要方式。近年来，人民银行进一步扩大境外机构投资者引入范围，大幅放开了对境外机构的限制。

2015年7月，中国人民银行推动银行间债券市场开放，允许境外央行或货币当局、国际金融组织、主权财富基金（央行类机构）自由进入中国银行间债券市场并自由选择代理，且没有投资额度和产品限制。

2016年2月，人民银行进一步向境外私人机构投资者开放银行间债券市场，不设投资额度限制，债券市场的开放程度进一步提高。同年4月，人民银行发布《境外央行类机构进入中国银行间债券市场业务流程》和《境外央行类机构进入中国银行间外汇市场业务流程》，为境外央行类机构入市提供了具体的操作指引，进一步便利了境外投资者进入中国金融市场。

此前的数据显示，截至2016年10月末，共有373家境外机构进入中国银行间债券市场。

值得关注的是，2016年12月8日，上海市政府通过财政部政府债券发行系统，成功面向自贸区及境外机构投资者发行30亿元地方政府债券，实现了在自贸区债券发行业务的正式开展。自贸区市场建设也成为债市开放的重要方式。

人民币债券具有相当吸引力

自2016年10月以来，人民币对美元汇率走弱，但境外机构增持人民币债券的步伐没有受到影响。谢亚轩表示，这可能与境外机构的“配置”需求有关。

“其实，在外汇市场上，贬值幅度、波动幅度比人民币大的货币还有很多，例如欧元和日元，但是投资者都会去投资这些国家的债券市场。”瑞银证券首席经济学家汪涛表示，中国银行间债券市场对于境外投资者来说具有相当的吸引力。首先，人民币波动或者贬值的幅度并不是很大；其次，在一些发达国家执行负利率的情况下，我国债券的利率还具有相当的吸引力；再次，中国作为世界第二大经济体，又有着很大的资本市场，但是境外投资者对中国资产的持有率还很低；最后，从整个债券市场来看，我国国债、金融债、国开债、地方债等主权或类主权债券市场其实很大，而国外投资者持有的比例仍比较小。截至2016年末，银行间债券市场境外机构持债比重约为1.78%，这一比重在年初为1.26%。

数据显示，从券种结构来看，境外机构对中国国债和政策性银行债的偏好有所增强，两者之和占其持有总量的93.41%，较2015年增加了11.28%。截至2016年12月末，境外机构持有国债的规模增至4236.51亿元，单月增持69.36亿元，为连续第14个月增持。2016年全年境外机构增持国债1752.03亿元。值得关注的是，在境外机构持有的券种中，地方政府债增速较快，托管量从2015年年末的3.8亿元增至53.1亿元。

推动人民币债券加入国际债券指数

中国人民银行研究局首席经济学家马骏此前表示，央行及有关部门考虑进一步出台相关措施提高境外机构投资者进入人民币债市的便利性，为主要国际债券指数编制机构将人民币债券纳入相关指数创造条件。

具体而言，主要措施为：允许和引导境外投资者进入境内外汇衍生品和利率衍生品市场进行交易，以对冲利率和汇率风险；进一步明确对汇出投资本金和收益的规则以及对投资收益和利息收入的税收政策；探索通过境内外基础设施合作，延长交易时间、减少境外投资者重复开户负担等，提升交易便利性。

汪涛表示，这些配套措施将允许境外投资者开展利率、汇率风险对冲，明确境外投资者的投资收益税收政策，有助于理顺银行间债券市场开放环节，吸引更多的境外投资者投资中国银行间债券市场。

目前，主要的国际债券指数包括花旗全球国债指数（CitiWGBI）、摩根大通国债—新兴市场指数（JPMGBI—EM）和巴克莱资本债券综合指数（BarclaysGlobalaggregateindex）。人民币债券被纳入国际债券指数，则意味着这些指数里含有人民币债券，那么投资者将必须对人民币债券进行配置。

有数据显示，若人民币债券在国际债券指数中的比重在5%至8%之间，一旦正式纳入带来的被动投资者资金流动约为1000亿美元至1600亿美元。

继续扩大债券市场开放程度“在主要发达经济体负利率的大背景下，中国债券市场开放在市场因素方面面临一定机遇。”谢亚轩表示，要进一步吸引长期机构投资者，还需要解决一些境外投资人关切的问题，包括债券市场流动性、评级行业发展亟待完善等问题。以债券市场流动性为例，中国国债的换手率在0.3至1.9之间，而美国国债和日本国债的这一比率分别为10和5.9。

分析人士表示，继续扩大债券市场开放程度，需加强债券市场对外开放机制建设。研究适合境外发行人的信息披露和信用评级制度，为境外机构在境内发行债券提供便利。在二级市场方面要顺应境外投资者的交易需求，加大债券市场交易品种的创新，争取为各类投资者提供更为丰富和完善的金融投资和风险对冲工具。但值得关注的是，债券市场开放需要提升人民币资本项目下的自由兑换程度，从而使我国金融系统或面临一定的系统性风险。随着各个金融要素市场之间联动关系的不断加强，债券市场和股票、商品等其他金融市场之间的风险也会互相传导。因此，债市开放带来的金融风险防控不但需要微观审慎监管下的风险监测和预警，而且还需要宏观审慎监管下对于系统性风险的统筹管理。（金融时报）