五大基金经理纵论2010年市场震荡是主基调

五大基金经理纵论2010年市场：震荡是主基调

五大基金经理纵论2010年市场：震荡是主基调 更新时间：2010-2-2 1:37:23 　　编者按：1月22日，60家基金公司旗下的594只基金的2009年四季报全部披露完毕，合计实现利润总额3286.97亿元，相比三季度亏损572.31亿元而言，基金在四季度扬眉吐气。本期，《红周刊》特邀5位掌控各自基金在2009年四季度净值表现优越的明星基金经理们给普通投资者指点迷津，透露各自在2010年一季度关注目标。 　　编者按：1月22日，60家基金公司旗下的594只基金的2009年四季报全部披露完毕，合计实现利润总额3286.97亿元，相比三季度亏损572.31亿元而言，基金在四季度扬眉吐气。做为市场中最大机构投资者，基金的每一次调仓都吸引了投资者的眼球，其建仓目标往往成为阶段市场热点所在，特别是那些季度排名居前的基金，其一举一动更引人关注。

本期，《红周刊》特邀5位掌控各自基金在2009年四季度净值表现优越的明星基金经理们给普通投资者指点迷津，透露各自在2010年一季度关注目标。

流动性收紧估值扩张有限

谨慎看待2010年市场流动性

《红周刊》：2009年四季度市场波动非常频繁，赚钱效应明显下降，您是如何取得接近30%的收益？

陆文俊：回顾2009年四季度，我们发现大盘的走势基本上可以分为两个阶段。在11月底前呈现震荡上行，而在之后则是震荡走低。我们在四季度始终保持较高的仓位运行，主要是基于对于经济复苏的信心和对2010年经济的看好，并把主要的精力用于结构的调整，重点关注于基于经济复苏主线的中下游子行业，包括汽车、TMT、高端白酒、零售、纺织服装等。

《红周刊》：您在基金四季报市场展望内容中对2010年市场多了一份谨慎，为什么？

陆文俊：我们认为2010年宏观经济可能呈现前高后稳的走势。从经济构成上来说，固定资产投资增速将会放缓；消费有望继续保持高速增长，消费对GDP的贡献度也将继续上升。从整体上讲，2010年宏观经济的增长方式将会从投资拉动过渡到投资、消费、出口"三驾马车"的均衡增长。

与经济周期相适应的是，经济在2010年进入到盈利推动阶段，但目前已出现流动性收紧的信号，2010年市场估值继续扩张的空间有限。目前市场估值基本合理，各种估值指标大致位于历史均值附近，整体获利空间要小于2009年。

《红周刊》：在存款准备金率上调之后，宽松的货币政策已经转向，您如何看待市场的流动性情况？

陆文俊：由于2009年的流动性极度宽松，目前指示流动性状况的多项指标已在顶部区域运行，未来一年将趋于下行；同时，考虑到未来经济增长持续强劲，物价上行，实体经济对流动性的需求上升，企业盈利的改善也会使得资本市场的部分资金回流到实体经济中去，这将会分流部分资本市场的资金。再考虑IPO规模的扩大，我们对2010年市场整体流动性采取谨慎态度。

一季度将主要采取持有策略

《红周刊》在这样的市场背景下，您的投资策略会有怎样的变化？

陆文俊：2010年是国家启动以内需为主导的经济增长模式，调整经济结构的元年，可以预见的是，"汽车 消费 低碳经济"将受益于产业政策调整，这些产业中的优势企业，成长速度很可能是超出市场预期的，银华优选仍将上述行业作为投资的主要线索，同时，我们也相对看好估值相对较低，由于自身的产业结构等原因迎来黄金发展期的周期类行业，比如钢铁行业中的板材，在2010年一季度我们将对现有组合主要采取持有策略。

《红周刊》：消费板块已经出现分化，汽车、家电等板块的股票开始回调，而部分医药股又重新活跃，您如何看待消费板块的？

陆文俊：我们正处在大消费周期的启动阶段。2010年市场发生通胀的概率较大，如果正常情况下，消费增长率保持在16%左右的水平，加上转正的CPI数据，一年的名义消费增长率将会达到19%~20%左右，而一线消费品企业的增长往往会高于行业增长率10个点左右，这样如果销售增长30%，企业的利润增长幅度或将达到40%~50%。只有一个行业进入真正的大周期时，利润增长才会达到这么高的水平，所以，我们说大消费周期已经来临。大消费周期中，不单纯是汽车行业本身获得较快发展，它还会对城市化、商业零售和物流等所有的产业都会形成冲击式的力量。

看好新疆、安徽区域投资机会

《红周刊》您如何看待目前区域板块活跃的行情，有哪些区域板块的机会您比较看好？

陆文俊：在区域投资方面，我们看好新疆、安徽的区域投资机会，具体来说，自西部大开发战略实施以来，新疆取得了快于全国平均水平的经济增速。新疆的发展，对国家安全形势、民族团结的意义重大。

综合近期信息，新疆概念的投资机会主要是两个方面：一是基础设施建设。南疆地区的住房改造、保证能源输出、提高本地居民生活水平所需建设的电网、铁路等；二是重化工业产业转移。新疆具有丰富的自然资源，石油、天然气、煤炭等资源储量均居全国前列，未来中东部重化工业部分可能向新疆迁移。

而安徽的投资机会在产业转移和基础设施建设上。充沛的省外投资带来三方面的投资机会。一是对当地优势产业带来财税、用地、项目审批等优惠，涉及行业如汽车制造、家电、有色金属冶炼加工、纺织、电子制造等；二是拉动产业发展所需的建材、钢铁、物流等行业发展；三是产业转移将提高居民收入水平，带动零售、地产等行业的发展。

大幅震荡将是市场主要特征

宽幅震荡精选个股

《红周刊》：您管理的华宝兴业大盘精选在股票型基金中排名第五，而管理的另一只混合型基金华宝收益增长在混合型基金中排名第二，您是如何在震荡的四季度中取得这样成绩的？

冯刚：由于我们在去年三季度末坚决加仓，使得基金在10月份股指反弹中净值上涨较快。同时在结构上继续加仓了家电、医药、食品饮料、钢铁、汽车零配件等在四季度表现较好的行业。临近年底，随着若干城市房价的快速上涨，政府连续出台政策抑制房价上涨，我们较早地预见到房价过快上涨所可能带来的政策风险，及时降低了地产股的配置，这就使得本基金在四季度依然取得了较好的投资收益。

《红周刊》：随着存款准备金率上调、银行放贷收紧等政策的出台，市场出现了震荡调整，您如何看待目前的市场情况？

冯刚：市场对政策面以及流动性的担忧导致了震荡行情。事实上，2009年7、8月份扶持政策就开始缓慢退出了，估计今年的市场应该是政策与基本面打太极拳的形势，市场不会出现单边上涨和下跌，更多的是演绎大幅度震荡，而这样的行情对投资者心态影响比较大。

从2003、2004、2007、2008年历史上的政策调整来看，尽管每次调控方式都不一样，但都没有对市场趋势产生影响，总体来看市场还是有独特的运行规律，不会单纯因为政策导致单边行情，更多地会造成短期的震荡。

《红周刊》：在现在的市场环境下，是否依然是小盘股的机会更大一些？

冯刚：货币收紧由于心理预期影响，短期对大盘股是利空，但长远来看，以银行为代表的大盘蓝筹在平稳的经济环境中会更好地发展，因此实际上是利好。目前中小板确实存在着高股价、高市盈率、高活跃度的特征。但策略上，其实炒TMT等小市值股票是对的，因为我们认为2010年、2011年将是经济结构调整的重要两年，是经济再平衡的过程。在这个过程中，传统企业的盈利增长将有所放缓，而新经济将带给小股票更多的机会。但股票总有内在价值，目前这些股票中也是鱼龙混杂，总体看来估值是比较高了，因此需要精选个股。

寻找经济再平衡的投资机会

《红周刊》：那您对一季度的市场有怎样的判断呢？

冯刚：对于2010年一季度的市场，我们认为影响股指走势的因素继续呈现多元化，总体判断是：市场将维持震荡格局，但其中不乏机会。从风格上看，中小市值股票相对于大市值个股超额收益明显，2010年一季度存在风格转换的可能，但该过程将是缓慢和曲折的。市场对于政策的变化将更为敏感，但宏观经济和企业盈利的不断向好是市场最重要的支撑。

《红周刊》：那您将制定怎样的投资策略？

冯刚：做股票包含三类策略，资产配置、行业配置、精选个股，由于市场更多地是震荡行情，因此需要在别人贪婪时候更加谨慎，在别人谨慎时贪婪一些，也就是做波段操作。而在行业上需要把握好节奏，最重要的我认为还是以选个股为主。经济再平衡的过程中，2009年投资比较强，2009年下半年消费刺激力度比较大，因此今年出口将是增长点；而区域经济方面以前东部比较强，那今年中西部政策扶持的区域将有更多机会。去年消费行业里是奢侈品比较强，而今年随着出口恢复，民工回流，在劳动力的价格上涨的趋势下，因此低端产品消费会有更好的表现。具体而言，通涨相关的资源，估值很低的金融、业绩持续增长的医药、下乡以及更新换代的家电，低端劳动力的重大拐点长期利好机械装备，节能减排、化工新材料、房地产新开工上升利好钢铁、水泥等建材类行业，以及包括军工在类的很多行业都是我们将密切关注行业或投资的主题。

放缓进攻逢低吸纳

经济向好流动性收缩

《红周刊》：自上调存款准备金率后，近期加息的可能性很大，而这是否会影响到你的操作策略？

伍卫：从中央政府出台的一系列政策信号来看，政府从紧的决心比较明显。我们认为今年的资金面将由前期较为宽松的状态逐步转为紧张，因此今年的操作思路会和2009年有所区别。2009年的宏观经济处于触底反弹阶段，我们在组合配置上以进攻为主；而今年政策和货币层面将会是从紧的，我们今年进攻投资思理念将相对有所保留。

总体上说，由于政府对经济调控的有效性已经得到了验证，我们基本排除恶性通胀的可能，2010年中国经济的增速将超过2009年，但不会出现整体过热或者流动性泛滥的局面。因此，我们认为2010年市场的波动会频繁，但波幅不大。

《红周刊》：本周大盘再度下挫并跌破3000点大关，你认为市场将走向何方？

伍卫：我们将今年的市场形势与2008年做了一个简单的比较。2008年，先是政策收紧，之后又是全球金融危机，无论是政策面还是实体经济走向都不利于股市。而今年虽然也是政策从紧，但宏观经济依然会是持续的恢复，企业的业绩应该不错，这是与2008年最大的区别。总体而言，2008年是两个负循环，经济负循环和政策负循环；今年则是政策负循环，但经济却在回升。未来市场将在企业盈利逐步向好和政府刺激政策逐步退出的相互作用下震荡。

银行和地产需要上涨的契机

《红周刊》：上周银行股一度护盘，但本周却萎靡不振，你对银行股如何看？

伍卫：通常来讲，在宏观政策收紧时，一些强周期的行业，比如银行、地产等通常受到的压制也比较重，其实，这点早在去年四季度就已预期到了。不过，股指期货推出后，我认为银行股反而值得关注了，原因有两点，首先，银行股的整体估值已经非常低了，虽然银行股目前遇到很多政策压制，但他们还不至于不值钱吧；其次，股指期货的推出又给了银行股一定的想象空间。总之，银行股向下的空间很有限，但向上又暂时缺乏政策上支持，很难赢得大家对其一致的看好。

《红周刊》：本次下跌中，前期炒高的题材股成为重灾区。你认为类似3G、物联网概念这样的题材股是否需要暂时规避一下风险呢？

伍卫：今年国家出台的许多政策，比如低碳、三网融合等政策确实带动了相关的产业链的景气。虽然有些科技股估值较高，但他们对应的高成长以及目前较小的股本，我们认为这种估值仍有空间，投资者要区别看待。况且，我认为未来两三年里有些科技股还将会机会涌现。

《红周刊》：本轮调整中，地产板块最早见顶下跌，你是如何看待地产股？

伍卫：老实说，我个人也比较困惑。如果讲估值的话，无论是从PE还是NVE的角度，目前地产股的估值水平应该和2008年年底时相当，有些个股光靠分红也不比银行存款低。但是在本轮政府调控中，房地产却是首当其冲的。我们判断，只要政策调控一天不止，房地产板块就很难出现整体性上涨行情；但如果后市出现急跌的话，我们不排除逢低买入一些估值优势明显的地产股。

奥氏金融新政未必是件坏事

《红周刊》：或许受奥巴马金融新政的影响，美股出现明显的回调，对于外围市场的变化，你有何看法？A股是否会受影响？

伍卫：奥巴马之所以敢于向银行施压，我认为有两点值得关注：首先是奥巴马执政的声望有所下跌，因为银行的高管在金融危机中亏了这么多钱但依然领着高薪水，这点民怨很大。对此，奥巴马从政治的角度进行施压；二是，这也表明美国经济见底回升的势头已经很明显了。因此，我不认为奥氏金融新政能够导致美股持续的下跌。

我们关注欧美，更多地是关注其实体经济。若欧美实体经济起来了，我们出口向好，即使银行贷款收紧，由于贸易顺差的影响，我们的流动性并不会太差。总的来看，奥巴马金融新政倒是一件好事，因为他从侧面证明美国经济状态不错。

《红周刊》：今年一季度，你认为有哪些投资机会值得挖掘？

伍卫：我们认为有两类投资机会可重点关注，一是市场对调控过度担心可能导致的周期类股票低估；二是政府在保增长、调结构的大方针下大力支持的科技、环保、医药、消费等行业，尤其是一些可能导致人们生活方式发生转变的关键技术在未来可能的大规模应用，如3G或更高速的移动传输手段以及移动支付等等。

关注货币政策正常化下的投资机会

《红周刊》：调整准备金率后，市场对宏观调控加大的预期进一步升温，对此你怎么看？

宋小龙：2010年政策将实现正常化，并从保增长向调结构转向。发生结构性变化的财政政策仍将继续拉动投资和消费，货币政策也将回归正常化。不过，我判断汇率的刚性和信贷的增速惯性导致难以过早加息。这次宏观调控直接导致的就是信贷和货币供给增速回落，这将削弱市场流动性的充裕程度。但正常化的信贷投放、国际资本再现流入、出口好转导致外汇收入继续增加和存款活期化等仍将对总体流动性提供较好的支撑。

《红周刊》：有观点认为"2010年经济基本面的增长将在一定程度上抵消掉信贷收缩的负面影响"，你是怎样看今年一季度经济走势的？

宋小龙：2010年经济是否能持续向好取决于两个因素，一是经济是否会过热，二是是否有恶性通胀，如果出现这两个问题，则市场的走向和经济情况就要打个问号。

根据去年底我们的调研发现，不少企业的基本面良好，盈利预期仍然不错，这坚定了我们对市场的信心。我们预计2010年中国经济将进一步复苏，增长、通胀和盈利面将实质性变好。2010年一季度，企业盈利增速将明显提升。

《红周刊》：本周大盘加速下跌，并已跌破3000点大关，你认为这种情况是什么因素造成？

宋小龙：宏观经济增长加速；贷款投放阶段性高点可期；企业盈利持续回升，同比高增长较明确且有超预期可能性；国内物价继续上行，CPI在出现向上拐点后对资金也会呈现正面刺激作用，这些因素均对A股市场的上涨提供有利支撑。但同时我们还要密切关注：国内的经济增长和通胀上行速度是否过快，从而导致政策实质性紧缩时点和力度超出预期；美联储加息预期形成的时点是否会提前，从而引发全球市场的波动；海外经济体复苏低于预期带来外部需求疲弱；市场供给压力：IPO、再融资等供给超出市场预期等多方面因素。

《红周刊》：上周银行股曾一度护盘，但本周却萎靡不振，你们如何看银行板块的？

宋小龙：银行股目前估值合理，预计2010年银行股的盈利预期仍在30%以上。银行业绩增长是最能够确定的，估值也处于较低区域，市场对银行惟一的担心是再融资。但再融资也不见得是利空，对银行整体业绩不构成核心影响。另外，金融业中的保险股2010年将会有积极表现。

《红周刊》：今年一季度，你们关注的方向及有那些热点值得挖掘？

宋小龙：选择受益周期性因素与结构性调整共振的行业。我们重点关注：内需持续复苏的周期性行业；受益于政策延续、结构调整和节假日消费效应的稳健增长消费品和服务板块，将是贯串全年的投资主题；经济由复苏向扩张阶段过渡、价格体系转正、欧美经济体转入库存补充周期等因素，均有利于中、上游周期性行业的景气回升；在预期中的经济增长节奏加快的同时，通胀和人民币升值预期的升温对部分周期性板块有利。

2010年选择好的公司更重要

大盘全年都将处于震荡行情

《红周刊》：大盘已经跌破3000点，市场还有没有机会？能否建仓？

杨丹：我认为点位的预测是很难的，本人一般不预测低点在哪儿。近日的下跌基本上在我们预期之内，从宏观经济复苏、政策环境微调以及市场流动性状况等各方面因素来看，今年的市场不可能像2009年一样出现单边上涨的大行情，而是以震荡走势为主，个股出现分化。而且，由于流动性收缩，外围市场也存在很多不确定性的因素，市场整体的估值提升将只能依赖上市公司业绩出现超预期。另一方面，刚才已经提到，中国经济进入平稳发展期，出现二次探底的可能性不大，因此股市大幅下跌的可能性很小。

在现在这个时点，一些行业整体趋势向上的公司调整得比较到位了，是一个建仓的机会，而那些行业趋势不好的，仍然不适合介入。如果下半年欧美经济出现超预期的强劲反弹，将会拉动我国出口大幅增长，到时我们对市场的判断又会改变。

《红周刊》：股指期货的推出对市场影响多大？你们的投资思路是否受影响？

杨丹：我认为股指期货的推出对市场不会有太大的影响。根据其他各国的历史经验从中长期来看，股指期货的推出对市场的方向没有任何改变；从短期来看，推出之前可能会有一些群体博弈的阶段性行情存在，等到期货正式推出之后就会完全没有了。

股指期货的推出对我们的操作不会有什么影响，我们也不会因为股指期货的推出而必须介入标的股票，我们的投资主要还是从基本面看公司的发展趋势是否向上来决定的。

大盘蓝筹股近期难有表现

《红周刊》：大盘蓝筹股近期还有没有机会？

杨丹：现在市场短期内看不到很大的行情，蓝筹股也不例外，必须要等待市场出现一个很明确的信号，证明经济还会出现快速向上趋势，等到那时候市场资金才会将更多的目光投向大盘蓝筹股。

《红周刊》：银行、地产板块一向都是基金重仓的行业，他们很长一段时间表现不佳，后市有没有机会？

杨丹：机构重仓银行股，最根本的原因是因为银行股便宜。但银行股还是有一些不确定因素，比如去年大规模放贷，从远景来看市场会担忧银行资产质量恶化；并且主要部门对银行的监管更加严格，比如资本充足率的动态监管，这会导致银行融资的需求增大，大家对银行的融资压力也比较担心。由于资产质量和融资压力这两个因素压制了银行股的估值，因此这段时间该板块未有大表现。

地产行业，我们认为目前来看全年都不会有系统性的机会，如果有，那将是超跌产生的机会。

看好医药、零售业

《红周刊》：你们去年四季度大幅增仓了食品饮料、批发零售行业，是看中这几个行业的防御性吗？

杨丹：我们增仓这几个行业的股票也不是完全考虑防御性的问题，因为市场从低位涨上来之后，我们对政策退出的预期是越来越强。而且从全球范围来看，世界经济已经恢复到了一个比较正常的状态，各国经济刺激政策未来的趋势肯定是往回收的。目前市场的估值虽然不能说很贵，但也不能算便宜。在这个时点，我们更加关注一些有确定性成长的公司。如果公司未来成长的确定性不够高，那一旦市场有一些波动，股价必然会支撑不住，大幅下跌。消费零售行业的公司业绩相对来说确定性较高，这是我们选择这些行业公司的主要原因。

《红周刊》：今年哪些行业能具有大的投资机会？

杨丹：今年的机会还是在消费行业中，还是要从大消费的行业中去寻找，比如医药行业未来的趋势肯定是向好的。中国经济正从投资拉动型向消费拉动型转变，消费类行业未来肯定会成长出规模庞大、业绩快速成长的大公司。

《红周刊》：你们一季度将会选择哪些行业重点配置？

杨丹：我们看好大消费类的股票，像医药、零售等行业。有色金属、钢铁等行业中被市场严重低估的股票我们我们会适时介入。

《红周刊》：科技股本轮涨幅已经不小，后市还会有机会吗？

杨丹：我认为科技股应该从另外一个角度来考虑。以电子信息业为代表，包括其上游的原材料行业以及下游的应用行业，在过去5~10年的时间内经历了一个大周期的走熊。从行业周期来讲，现在明显属于行业从底部逐渐回升的过程。随着3G等各种移动应用的产生，行业状态在逐步好转，科技股还是有投资机会的。

我认为在科技股下一轮的行情中，更多地是应该关注公司本身的质地，而不再是一个整体性的行业机会，市场分化将更加明确。一些很确定将受益于科技类海外转移或者受海外消费类电子复苏影响的公司，或者是在某一些特定行业有自身优势的公司，在下一阶段会有比较好的表现。

《红周刊》：精选个股时，要注意那些方面？

杨丹：我个人认为今年全年并不会出现太大的系统性机会，更多地是一些个股的机会。选择公司有三个需要观察的方面，一是看行业的基本面，在未来的几年中整个行业趋势都是保持向上的；二是公司在行业里有特殊的竞争优势，也就是说有核心竞争力，有其独到之处；三是公司在最近一两年业绩有一个比较好的增速，如果业绩没有增速，就算估值相对便宜，我们一般也不会介入。

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