五粮液逆势高增长估值仍将提升-上市公司的股利支付率

4月27日晚间，五粮液（000858）公布2019年年度报告及2020年一季报。年报报显示，公司期内实现营收501.18亿元，同比增长25.2%；实现归母净利润174.02亿元，同比增长30.02%；经营活动产生的现金流量净额231.12亿元，同比增长87.84%。稳定高增长业绩背后，五粮液2019年拟每10股派发现金22元（含税），拟分配现金85.4亿元，分红总额创1998年上市以来新高。一季报则显示，今年1-3月，公司实现营收202.38亿元，同比增长15.05%；实现归母净利润77.04亿元，同比增长18.98%。

总资产突破千亿 现金流大幅增加

继2018年营收突破400亿元后，2019年五粮液营收突破500亿关口，圆满达成公司2019年初的规划及市场预期，期内营收501.18亿元，同比增长25.2%，增速位居主要高端上市白酒前列。利润方面，公司期内实现归属于上市公司股东的净利润174.02亿元，同比增长30.02%，实现扣非净利润174.06亿元，同比增长29.91%。

与此同时，公司2019年现金流大幅增长，经营活动产生的现金流量净额超过净利润达231.12亿元，同比增长87.64%。基本每股收益4.483元，加权平均净资产收益率25.26%，同比增长家2.46个百分点。值得关注的是，公司于2019年末总资产突破千亿，达1063.97亿元。

分季度来看，公司去年一季度和四季度营收贡献居前，也是贡献利润的主要时段，而现金流贡献主要在一季度及三季度。

“2019年，国内外宏观经济下行压力加大，白酒行业增速放缓、竞争加剧，行业集中度进一步提升，名酒企业的竞争优势更加明显。”公司表示，报告期内，公司抢抓发展新机遇，通过实施营销组织变革、产品迭代升级、数字化转型等多项改革措施，品牌价值得到明显提升，在浓香型高端白酒市场的龙头地位得到进一步巩固。

分红总额85.4亿 创上市以来新高

分产品看，公司2019年酒类营收占比小幅下滑，塑料制品、印刷、玻瓶、其他等延伸业务多点开花，营收占比均出现小幅提升。酒类方面，高价位酒（500ml含税售价超过120元）营收占比从2018年的74.42%上升至79.15%，达396.7亿元。

毛利率方面，酒类毛利率达79.95%，较上年同期增加2.36个百分点。其中，高价位酒毛利率84.59%，增长0.28个百分点，中低价位酒毛利率52.19%，增加1.42个百分点。产销方面，2019年产量16.83万吨，较2018年19.2万吨的水平减产12.34%；销量16.54万吨，也较2018年19.16万吨的水平减少13.67%；库存量1.58万吨，较2018年1.3万吨的水平增加22.06%。

成本端上看，随着营收规模的扩大，原材料、人工工资、能源、制造费用等成本较2018年均有所上升；从占比来看，原材料、能源、制造费用占营收比重分别下降1.21、0.39、1.44个百分点，人工工资占营收比例增加3.04个百分点。

优异的业绩表现背后，2019年拟以公司实施利润分配方案时股权登记日总股本为基数，向全体股东每10股派现金22元（含税），共计分配现金85.4亿元。《金融投资报》记者注意到，五粮液自1998年上市以来，已实施现金分红17次，累计实现净利润1088.3亿元，累计现金分红310.43亿元，分红率28.52%。2019年85.4亿元拟现金分红总额超过2018年的65.99亿元，再创上市以来新高，股利支付率49.07%，与2018年49.3%的水平基本持平。

研投增超五成 渠道利润持续改善

研发方面，公司2019年支出1.26亿元 , 较2018 年增长50.28%；在研项目78个，研发人员2719人，较2018年增加39人。与此同时，2019年，公司申请发明专利9项，实用新型专利11项，外观设计专利129项；年度授权发明专利4项，实用新型专利7项，外观设计专利140项；累计有效发明专利48项，实用新型专利83项，外观设计专利1485项。

二级市场上，五粮液近期股价也实现较大幅度反弹。Wind数据统计显示，本月以来截至4月27日收盘，五粮液股价上涨15.19%，涨幅仅次于古井贡酒，位居A股白酒上市公司第2名。

“2020年五粮液采取以价为先的策略，预计将在批价稳定可控的基础上适度量增，叠加八代普五出厂价提升带来的中单位数吨价弹性，全年收入望实现双位数增长，净利润同增15%左右。”中信证券(港股06030)食品饮料团队分析师认为，2021年及未来，茅台强管控下批价趋于稳定、提价概率不断提升。

上述分析师团队表示，五粮液品牌力不断突破、渠道利润持续改善，具备跟随茅台提价的能力，有望实现量价齐升，向上空间明显，“贵州茅台极强抗跌属性下2020年PE提升为36倍，五粮液仅为26倍，疫情验证五粮液增长的高确定性以及强持续性，伴随改革坚定推进、红利持续释放，估值仍存在较大修复空间。”

本文源自金融投资报

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