亚光科技—业绩符合预期，规模化订单比重提高拉低毛利率，维持“买入”-广东宝达游艇有限公司

申银万国发布投资研究报告，评级: 买入。

一季报业绩符合预期。2012年一季度公司实现营业收入8601万元，同比增长58.24%，实现净利977 万元，同比增长28.38%，对应EPS0.07 元，符合我们预期。

产品结构变化使毛利率同比下降，预计全年毛利率在30%-35%。一季度毛利率33.15%，比去年同期38.26%有所下降，主要原因在于产品结构变化，一季度营业收入中大批量、规模化订单销售（如海洋局订单）所占比重较大，毛利率水平较低，从而拉低整体毛利率水平。由于今年还有去年11月签的2个多亿的海洋局订单需结算，预计全年综合毛利率水平在30%-35%。

2012年下半年起产能瓶颈将得到舒缓。1）IPO募投项目的200艘复合材料船艇产能（游艇84 艘、特种艇116艘）下半年将陆续达产；2）珠海40 艘游艇产能预计在2013年上半年达产；3）珠海扩产项目156艘高性能复合材料船艇产能（游艇75 艘、特种艇81艘）预计2013 年底达产。另外，公司建成的国内第一条复合材料船艇流水生产线——湖南1200C 流水生产线已投入试运行，预计将有效提高船艇生产效率和反应速度。

维持“买入”评级。随着广州宝达的收购完成，公司在复合船艇市场占有率已达10%，为国内第一。我们看好公司短期受益于国家海防力量加强的特种艇业务，长期看好受益行业高增长的游艇业务，我们维持公司2012-2013年预计实现 EPS0.51元/0.70 元的盈利预测，预计2014 年实现EPS0.86 元，对应2012-2014年PE为25/15/12 倍。维持“买入”评级。

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