亚光科技—市占率已达10%，未来受益船艇需求大型化趋势-广东宝达游艇有限公司

申银万国发布投资研究报告，评级: 买入。

业绩低于预期，原因在海洋局订单收入确认延迟，一季度业绩预增 20%-30%。公司 2011 年营业收入 3.96 亿元，同比增长 62.61%，实现 EPS0.32 元，增长37.69%，同时拟向全体股东以每 10 股派现 1 元（含税）。公司业绩低于我们之前 0.41 元的预期，主要原因在于 2010 年海洋局订单验船交船延迟，截至2011年年底海洋局共交付特种艇20艘， 剩余14艘已造好 （价值约1.12亿元） ，将于今年陆续交货确认收入。 由于2011年海洋局2.16亿元订单的船型和2010年 2.7亿元订单船型基本一致，生产效率将会有所提高，预计年内正常交货。公司公告一季度业绩预增 20%-30%。

受益船艇需求大型化趋势，大型船艇具有较大业绩弹性。据统计，2011 年国内消费者对20-30米的船艇需求较2010年增长27%，30-40米的需求增长86%，40米以上的需求增长 300%，未来对大型船艇的需求将继续扩大。40米以上游艇（超级游艇）单价可达 5000 万元至 1 亿元，毛利率可达 50%。公司已获得金属船舶及超级游艇（50-100米）的设计与制造资质，其设计制造的 42米超级游艇刷新了亚洲最大复合材料游艇的记录，未来受益船艇需求大型化的趋势，承接大型船艇订单将带来较大业绩弹性。

下半年产能的陆续释放将缓解产能瓶颈。下半年 IPO 募投项目 200 艘复合材料船艇产能（游艇 84艘、特种艇 116艘）将陆续达产；珠海 40艘游艇产能预计在 2013 年上半年达产；珠海扩产项目 156 艘高性能复合材料船艇产能（游艇 75 艘、特种艇 81 艘）预计 2013 年底达产。公司建成的国内第一条复合材料船艇流水生产线——湖南 1200C流水生产线已投入试运行，预计未来生产效率和反应速度将进一步提高。

维持“买入”评级。随着广州宝达的收购完成，公司在复合船艇市场占有率已达 10%，为国内第一。我们看好公司短期受益于国家海防力量加强的特种艇业务，长期看好受益行业高增长的游艇业务，维持公司 2012-2013年盈利预测，预计实现 EPS0.51元/0.70元，对应 PE为 25/18倍。维持 “买入”评级。

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