亚商陈琦伟：健康是上市公司成长基石-有关健康的上市公司

“上市公司需要成长，更需要在健康基础上的可持续成长。”作为中国资本市场29年的见证者，亚商集团董事长陈琦伟与上证报记者一见面便提出上述观点。在他看来，这是当前亟需解决的核心问题，对中国资本市场的完善、长期投资理念的树立有着重要意义。

上世纪五十年代出生的陈琦伟，称得上中国资本市场的“活化石”：1990年12月19日上交所开市第一锤敲响时，陈琦伟是现场见证者之一。他长期担任上交所公司治理专家咨询委员会委员，关注A股公司的一举一动。亚商集团的主要业务就是投资咨询。如今，面对A股“雷声阵阵”的现状，陈琦伟决定“再开先河”，为投资者审视上市公司提供一套新的标准。

陈琦伟形象地将公司比作一个生命体，成长是需要的，但更重要的是健康，否则一味追求成长，短期虽有成效，长期很难走远。至于公司怎样健康成长，陈琦伟认为，首先是头脑，即掌门人的心智、能力，而这恰恰是传统财务方法所不涉及的。“希望以此寻找一批具有健康成长潜力的公司，为市场树立标杆，鼓励价值投资理念。”

要成长，更要健康

“与中国资本市场多年同行，我有个深刻的体会，上市公司的治理水平依然有待提高。2018年多因素叠加，上市公司爆雷现象异常增多，影响着A股公司的整体质量。”陈琦伟坦言。

尤其是个别白马股的爆雷，对A股市场投资者信心造成不小的影响。“投资者被‘炸’怕了，为了不触雷，大家越来越浮躁，思维方式趋向散户化，最终导致期盼多年的长期投资理念依然无法建立，长期投资甚至被当成笑话。”

问题股爆雷，白马股也爆雷，这一现象令所有关心市场的人感到痛心。陈琦伟认为，过去资本市场将成长视为首要目标，甚至是唯一目标，成长“一俊遮百丑”，即使有质疑声音，也很快被短期亮丽的数据所掩盖，这种氛围反过来促使上市公司更迫切地追求短期成长，对风险熟视无睹。

可成长终究不是一朝一夕就能完成的，公司要想真正实现长期成长，需要有个健康的体质，陈琦伟认为这正是成长的基础。“2018年A股市场频频爆雷，其根本是缺乏对健康的认知，片面追求成长，大量问题没有解决，集中到了这两年爆发。聚焦健康成长，就安稳得多。换句话说，健康是‘1’，成长及其他都是‘1’后面的‘0’。”

掌门人是公司健康之魂

如何判断一家公司是否存在爆雷风险？陈琦伟用一个形象的比喻给出了回答：将公司具象化成一个生命体，生命体健康，不生病，对应的就是公司不会爆雷。

陈琦伟认为，资本市场长期以来已经对上市公司有了一套研究分析方法，涉及盈利能力、资产结构等多方面，但对A股来说，这种传统方法还不够。很多企业家知道怎么做一个好产品，但对于如何做好一家企业，他们的回答往往是只言片语，远不如对产品的分析那么有逻辑。

基于这种情况，陈琦伟带领团队从生命体这个视角出发，找到了一条研究公司健康程度的新路径。

“生命体要想健康，首先头脑和灵魂要健康，对于公司来说，这个头脑和灵魂就是掌门人。当然不仅是实际控制人，也有可能是公司的领头人、以掌门人为主的核心班子。”陈琦伟告诉记者，具体来看，评价由事业情怀和眼光、自信心、坚韧性、人格特质、执行力、自控力等六个要素为主组成，犹如生命体的灵魂和心智。

过去30多年，陈琦伟和团队走访了几千家公司，丰富的阅历令他认识到，一个企业掌门人的价值观，决定企业至少一半的价值。“有些企业家能力很强，也能吃苦耐劳，可有些不良嗜好，这可能危害公司的健康发展。”

陈琦伟还提到了定力。他认为，现在市场纷繁复杂，很容易令企业家失去初心，这就需要考察企业家的初心、事业心、咬定主业的清晰度和执行力，看他能不能抵御诱惑，聚焦主业。

掌门人这个如此重要的指标，在传统的考核体系中却是缺位的。陈琦伟表示，其实大部分上市公司的掌门人，在当今的互联网高度发达时代，其理念情怀行为都已有相当高的公众性，完全可以通过主题词筛选、抓取、专业分析、当面访谈交流等专业方法解决。为此，亚商已开发了一套人工智能基础上的分析系统，并结合在过去两年组建的几万名行业专家库系统，以及与亚商开展战略合作的数家研究机构等提供实质性支撑。

健康与环境密不可分

陈琦伟认为，市场环境由两个板块组成，一是主业的市场周期和环境，二是金融环境。“此前A股出现的并购潮、定增潮、大股东质押潮，事后来看，与市场环境有关，也与上市公司自身有关。如果上市公司定力不足，容易走上过度扩张和加杠杆的不健康发展之路。如同生命体的饮食和消化系统，暴饮暴食或缺乏对饮食的科学认知，必然导致亚健康状态。”陈琦伟说。

早在1993年，陈琦伟带领的亚商就组织了国内第一次收购兼并研讨大会。当时，他就认为，收购兼并不是个简单的事情，收购的失败率要高于成功率，因为收购不是简单的资产拿进来，而是后续的资产整合、协同。

遗憾的是，20多年前就提出的观点，依然没有得到当下公司的重视。2013年开启的并购、定增和后续的质押浪潮，众多A股公司争相开展外延式并购，或是同业整合，或是延伸至上下游，有的甚至跨界收购，而它们在收购时，往往只考虑短期市值。整合要耗费资源，而很多企业对于希望达到什么效果、后续如何去做，几乎没有考虑。最终，昔日收购积累下巨额商誉，盈利能力却没有得到提高，只能眼睁睁看着风险爆发。

在此基础上，陈琦伟认为要关注公司的“心血管系统”，即现金流指标基础上的健康财务结构。以往市场更多地关注营收、净利润这些指标，而这些指标是否健康，还需要关注现金流，特别是在经历了过度杠杆和去杠杆的大环境下，对其要给予更多的权重。在健康的头脑和灵魂、心血管系统基础上，再关注其他传统指标，对判断上市公司的健康程度更有效。

为资本市场健康助力

看惯了市场的风云变幻、冷热更迭，陈琦伟依然保留着一份初心——希望通过引入“健康基础上的成长”这一理念，选出一批优质公司，为中国资本市场树立标杆，呼吁市场关注公司的健康成长，引导长期投资理念。

据悉，亚商潜心钻研超过2年后，今年计划推出年度“中国上市公司健康成长评价体系”，依靠自主开发的智能评估系统，在大数据基础上筛选后由特邀专家群评选，获得评选结果，借此引导市场投资人关注年度最具健康成长潜力的代表性上市公司，逐渐形成中国资本场价值投资的一个有特色的参考体系。

采访过程中，陈琦伟向记者详细介绍了筛选标准，其中既有AI大数据分析，也有几十名有经验和有相当公信力的资深专家的专业评价，更有实地调研后的理性判断，这是以往公司评价体系所不具备的。亚商将与公司掌门人进行深度沟通，对其进行面对面“体检”，最终选出30家上市公司。“这一评价体系将为资本市场吹来新风，入选的公司也将起到示范作用，为中国资本市场的健康发展助力。”

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